金融危机是否进入第三阶段

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　　新华网消息：本周的恐慌更应该被视作一种警告，而不是致命残局的开始。更加严格的紧缩财政和货币的形势正在接近。不论决策者是否屈从，市场都将强行执行。但它未必就是最终的大溃败。英国《每日电讯报》2月5日发表题为：欧元区的"猪四国"正在把我们全部带往屠宰场的文章，内容如下：
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　　我们即将进入金融危机致命的第三阶段吗？本周令市场惶恐不安的欧元区问题---尤其是葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙(PIGS，四国首字母缩写，在金融危机中被戏称为"猪四国")---本身就足以令人担忧。
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　　但是，这些问题也代表了人们广为担心的一个问题：各国政府如何从应对经济衰退的措施所引发的财政和货币泥潭中脱身。不过，事实正在证明情况一团糟，并甚至有可能在这个过程中发生更严重的危机。
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　　想一想与此类似的经济内爆的三个阶段吧。第一阶段是相对常规的银行业危机：周期性的信贷过度扩张突然间剧烈地以大量规避风险的方式进行自我校正。
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$ p* y$ _- u& \$ {　　第二阶段，政府和中央银行试图以前所未有的财政和货币支持力度应对危机产生的经济后果。至少，暂时看来措施是奏效的。
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) ~! N7 g9 u( `1 a+ f　　直到现在，进口商一直乐于为因此而产生的赤字提供融资，部分原因是，政府债券似乎是安置资本的惟一安全之处，同时也因为中央银行实际上一直在印制货币以弥补私人部门的信贷稀缺。这个机制因地区而异，但是这批新增货币大多用于为赤字融资了。

5 e4 T7 H- G  T! t5 C　　我们现在正在进入不可避免的第三阶段：市场质疑偿债能力，哪怕是主权国家。由于财政和货币信誉丧失而信心受挫的政府和中央银行将被迫开始撤回财政支持，比它们希望撤回的时间大大提前。

6 b+ ?" _" \3 P& B) L* n　　我之所以说早于它们希望的撤出时间是因为复苏尚无把握，私人需求和信贷供应仍然受到抑制。决策者深知他们最终将不得不取消他们的财政和货币支持，但是取消的时机也许已别无选择。
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　　几个月前，关于所谓"退出战略"的首轮恐慌已在迪拜发生。当时，由于担心资不抵债，这个酋长国宣布它不再支持资金捉襟见肘的国有企业的欠债，震惊了市场。这次，比迪拜更富裕一点的酋长国阿布扎比最终出面救助。

　　不甚明了的是，希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰是否能够依靠类似的支持渡过难关，无论是来自欧元区较富裕的成员国，还是来自欧洲中央银行。对于"猪四国"来说，由于加入了欧元区，因此就不可能再采取最容易的办法解决问题，那就是贬值货币，根据本国需要打开印钞机。相反，货币政策受欧元区核心国德国和法国的控制，财政政策也越来越如此。
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* x5 C( X- e& P( ]　　它们所需要的财政支持在政治上是否可行似乎成为问题。即使这些国家成功地进行了必要的调整，它们也可能要面临着典型的通货紧缩式债务螺旋上涨：大幅削减赤字引起经济进一步萎缩，经济萎缩反过来又增加赤字。

. Q" n; [7 z: j3 }* A% K) U' ^　　因此，目前市场的一大赌注就是这些陷入紧张局势的欧元区成员要么被迫拖欠债务，要么像英国上世纪90年代初一样集体退出单一货币机制。债权经济体随之将面临严重冲击。
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% f3 q' H+ k' c6 a$ }* ~　　然而，对于虔诚的末日信仰者来说，即使这样的极端结果也不是危机的终结。财政毁灭不仅限于欧洲南部国家。已经吃下的不过是开胃冷盘，接着将是主菜大餐---一个或多个三A级的主权大国出现拖欠债务现象，金融和经济混乱接踵而至。
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7 y; p% C$ A9 \' h8 m: w) Y　　自私自利的投机者助长起来的令人担忧的问题举不胜举。事实证明这些问题难以应对。但情况很少与预期相似，尽管无人怀疑西方经济体仍将进行大规模的经济调整，更多的良性结果仍可能出现。拥有本国货币的较发达经济大国要比"猪四国"更容易摆脱困境。
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$ Q, w( X6 p( w' G+ h　　可是，眼下华盛顿和伦敦似乎都受困于实际上可能证明是致命的政治瘫痪之中。我们不要以为困扰希腊---实质上，它作为一个发展中市场经济体就不应该加入欧元区---的那种市场信心突然丧失的现象仅存在于"猪四国"。全球不断扩大的公共债务规模令所有经济体都不堪一击。

　　尽管如此，本周的恐慌更应该被视作一种警告，而不是致命残局的开始。更加严格的紧缩财政和货币的形势正在接近。不论决策者是否屈从，市场都将强行执行。但是，它未必就是最终的大溃败。

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